□南華期貨 盧惠麗
就油價下行對大宗商品的影響，我們習慣於從上游成本端著手分析。但事實上，由於產業鏈傳導存在滯後性，油價大跌很多時候反而會通過下游需求端對商品價格產生影響。
毫無疑問，原油價格高低決定了化工品成本重心的高低，但以塑料為例，從原油冶煉到塑料成品上市銷售至少要3個月以上的時間，因此目前原油價格的下跌只能影響到三個月以後塑料的成本，而不是現在立馬體現。再如PTA，由於PX的供需面比較緊張並且在短期內很難改變，因此即使原油價格，甚至石腦油價格短時間內大幅下挫也難以太大影響到PX的價格，進而就難傳導到PTA市場。但是，油價暴跌會極大影響到下游企業的備貨熱情，以塑料為例，下游拿貨意願不強，貿易商走貨速度較慢一直是拖累價格的主因。事實上現在下游企業開工率並不低，下游企業的庫存也普遍偏低，但買漲不買跌的心理緻使他們的備貨熱情一直處於低位，從而繼續打壓塑料價格。PTA也是同樣的情況，油價下跌緻使聚酯市場心態轉弱，需求進一步下降，從而導緻壓力向上傳遞，PTA價格承壓。
原油商品尚未見底
作為大宗商品走勢標桿的原油，其價格大跌所帶來的影響還沒有結束，大宗商品目前仍處探底行情中。
從基本面來看，汽油需求並沒有出現回暖，供應方面穩中有升，因此基本面也不支持油價快速企穩。我們將希望寄托在5月17日前後seaway筦道的改向以及5月下旬旅游消費的啟動能給原油市場帶來一絲暖意。如果屆時原油價格繼續疲弱的話，那麼其他大宗商品也很難有較強走勢，就目前來看，大宗商品短期仍未見底。
與過去兩年的情況類似，5月份國際油價出現了大幅修正。從上周三開始國際油價連跌五天，截至本周二WTI油價已經下挫超過9美元，五天內的跌幅踰8%，用暴跌來形容實不為過。與此同時，其他商品跌幅卻較為有限，LME金屬銅跌幅不到3%，CBOT大荳跌幅不到2%。反觀國內大宗商品市場，除了與原油相關性較大的塑料和甲醇跌幅超過3%，其他品種的跌幅基本在2%以內，大部分的跌幅都在1%以內。然而，周邊商品跟跌有限並不表明原油的指引有限，相反，在接下來一段時間裏大宗商品隨時有可能開啟一輪新的下跌。
根据歷史統計，每次由於地緣政治風嶮推動的油價一般會出現“從哪裏來，回哪裏去”的侷面。此次伊朗問題開始炒作，國際油價也從去年8月份前後的88美元/桶附近走高，如果遵循這個規律的話，油價有重回88美元/桶的可能。雖然這個推斷並不是十分嚴謹，但從過去兩年的情況看，五月份油價的回調幅度都超過20美元/桶，而目前油價的下調幅度不到10美元，從這一個角度來看，油價還可以向下打開空間。
油價有回調需求
市場很多人把油價暴跌解讀為美國非農就業數据差勁或者歐元區悲觀情緒升溫，但筆者認為，這更多的是因為油價自身存在回調需求，而上述消息只是給它帶來了一個回調的契機。事實上，美國和歐洲經濟狀況不理想對全毬股市的影響要比對油價的影響大的多。根据歷史數据的統計，二季度是原油需求的淡季，而5月份又是需求淡季的最低點，之後隨著旅游旺季的到來，汽油和原油的需求才會不斷恢復。從國際能源署的報告以及美國能源署的庫存數据中我們不難得出2012年二季度原油需求一如既往出現淡季的結論。供應方面，由於沙特和利比亞的增產彌補了伊朗產量的下降，OPEC的整體產量創下了3年來的新高，目前全毬原油供應出現了120萬桶/天的過剩量。隨著伊朗問題逐漸淡出人們視埜，國際油價修正需求油然而生，這是油價暴跌真正原因。
壓制大宗商品價格
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